完美体育 完美体育官网 app完美体育 完美体育官网 app近期中国国际收支平衡表（BoP）口径的外商直接投资（FDI）出现较动，可能主要反映外部周期性因素的影响（比如美国货币紧缩）而非中国投资环境的变化，因为与外部周期性因素关系不大的口径下的FDI变化没有那么显著。中国直接投资管理口径的FDI规模近年来趋势上行，其中欧美经济体对华直接投资规模仍然较大，以电子、汽车、化学品等制造业领域为主。中国的超大规模市场及其增长潜力仍然是外资看重的主要变量。从1980年代初开始的情况似乎表明，外资企业决定是进入中国还是外迁可能一定程度上取决于中外企业相对竞争力的变化。布局中国态势方面，外资企业有从传统制造领域退出，向高技术、高利润的领域集中的态势。比如，在半导体、汽车、生物医药等领域，外企在华营收和对华投资依然保持了增长势头。

　　中国直接投资管理口径的FDI规模近年来趋势上行，处于历史较高水平。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）数据，2020年中国FDI规模占全球比重突破10%，2021-2022年连续两年突破1800亿美元，居全球第二位。1H23直接投资管理口径的FDI同比降幅为个位数，金额为历史同期的次高值，远小于BoP口径FDI的波动，中金研究认为一个主要原因可能是在美联储政策收紧的背景下，BoP口径FDI受海外融资环境变化影响较大。截至1Q23，我国FDI存量约3.54万亿美元，比2019年底增长了7413亿美元；存量FDI规模占全球的6.4%，比2019年底高0.7个百分点。

　　微观数据方面，fDi Markets数据显示，2022-1H23，德国和美国对华FDI规模分别占同期样本统计总额的26.4%和20.5%，其他东亚和西欧经济体对我国FDI规模也较为可观。投资的行业主要集中在电子、汽车、化学品等领域。美国商务部数据显示，2022年美国对华直接投资头寸1261亿美元，为历史新高，占美国海外直接投资的比重为历史次高值。且美国在华直接投资中，制造业占比高达47%。

　　中国的超大规模市场可能是外资看重的重要因素。大市场为产业发展提供需求，有利于创新增长和海外投资。中国的“大国需求”，可以带来规模经济、范围经济、财富效应等经济优势。2022年，海外上市公司在华营收规模比2017年增长了50%，占全球营收比重升至7.5%，仅次于2021年的7.8%。其中，约22%的美国企业在华营收占比超过5%、12%的美国企业在华营收占比超过10%。中国本土市场已成为在华外资企业的主要收入来源，外资工企的营业收入中，内销额占比已从十几年前的50%左右升至70%以上，出现了从in China for world向in China for China转变的态势。

　　外资的进入和退出，一定程度上反映了中外企业相对竞争力的变化，似乎呈现“优胜劣汰”的特征。在华外资企业从传统制造领域退出，行业分布向高技术、高利润的领域集中。以美国为例，2018年以来，美国在华投资占比下降的主要是机械、化工、汽车等中国占据相对优势领域。而在科技、信息、电子等高技术领域，以及银行、批发等服务领域，中国占美国海外直接投资的比重是进一步上升的。在华外企优胜劣汰的过程中，其行业分布的集中度相应提升。

　　一些外资半导体企业对中国市场的依赖度比较高，相关领域对华投资也在快速增长。根据美国商务部数据，2018-2022年间，美国在计算机和电子领域对华直接投资增长了55亿美元（增幅达47%），而同期美国总体制造业的对华净投资增量为48亿美元。如今计算机电子行业已成为美国对华直接投资中占比最高的制造业。其主要半导体企业超过30%的营收来自于中国。2018年以来，在华营收占比上升超过10个百分点的几家企业，均实现了50%以上的全球营收增幅。

　　欧美国家在汽车、生物医药等增长较快的领域，在华营收和对华投资也在持续增长。汽车领域，2018年以来，500强车企里面，德、美、日、韩在华营收占比均提升，尤其是德国、美国上升幅度较大。他们积极在华扩大投资，德国是中国汽车领域FDI的主要来源国。生物医药领域，2022年，全球500强企业中的美国和欧洲医药企业在华营收分别为近10年的新高和次高值。与此同时，中国生物医药行业FDI占比自2018年以来趋于抬升，其中欧美国家是对华生物医药投资的主力。2018-1H23，美国、欧洲、亚太经济体分别贡献了中国生物医药FDI的32%、41%和25%。

　　近期市场对来华FDI（外商直接投资）关注度明显上升，因为有的口径显示来华FDI波动加大，但中国直接投资管理口径的FDI规模近年来持续上行，处于历史较高水平。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）数据，近年来中国的FDI流入规模持续增长，2020年中国FDI规模占全球比重突破10%，2021-2022年连续两年突破1800亿美元，居全球第二位（图表1）。根据商务部数据，今年上半年FDI规模为实际使用外资7036.5亿元人民币，同比下降2.7%，如果考虑汇率因素，折为美元后的同比增速降幅略多一点，不过规模仍为历史同期的次高值。而外管局公布的BoP口径FDI受外部因素影响较大，上半年同比下滑较多（图表2）。

　　注：由于官方未公布1H23美元计价的直接投资管理口径FDI规模，图中1H23直接投资管理口径的FDI数据为1-7月累计值

　　BoP口径的FDI下滑较大，可能主要反映了海外融资环境的变化，特别是美国货币紧缩的影响，而不是中国投资环境的变化。和商务部直接投资管理口径的FDI相比，BoP口径相对更宽，主要是额外统计了同一个母公司内的跨境资金流动。一个可能性是，这种资金流动受资金的成本/机会成本影响较大。2022年2季度以来，美联储货币政策大幅收紧，导致境外融资成本上升。历史上，BoP口径FDI与中美利差、人民币币值等呈正相关（图表3-4），而当前中美利差和人民币汇率均偏低，可能导致这部分资金流入减弱。与此同时，1Q23全球BoP口径FDI同比下滑35%，欧洲同比降幅达92%，而美国则同比增长了35%（图表5），也反映出海外融资环境对全球FDI的影响。

　　从累计的FDI来看（即国际投资头寸，IIP），截至1Q23，中国FDI存量约3.54万亿美元，比疫情前增长了7413亿美元，占同期全球增量的12.1%。存量FDI规模占全球的6.4%（图表6），比疫情前高0.7个百分点（全球规模以有连续数据的75个经济体为样本）。

　　注：IIP直接投资负债可以理解为是FDI的存量。全球的FDI存量以有连续数据的75个经济体为样本

　　从FDI的结构来看，德、美两国及其他东亚和西欧经济体对我国FDI规模较大，主要集中在电子、汽车、化学品等领域。根据fDi Markets收集的微观数据，2022-1H23，德国和美国对华FDI规模分别占同期样本统计总额的26.4%和20.5%。此外，中国香港、韩国、日本等亚洲经济体，以及法国、英国等欧洲经济体，对华FDI占比也都超过3%（图表7）。从行业分布来看，2018年以来，化学品、汽车、半导体、电子元件等行业FDI规模较大。其中，不同经济体对中国的FDI投向也有所侧重，比如美国、德国侧重化学品和汽车领域，韩国、中国台湾侧重半导体、电子元件、消费电子等领域，而新加坡、中国香港侧重房地产领域（图表8）。

　　注：该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化。2017-2022年，fDi Markets统计的数据大约为UNCTAD口径数据的34%，2018年之后这个比重逐年降低

　　注：该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不完全一致，主要关注结构变化

　　美国对华直接投资占其全球FDI的比重一直保持稳定（图表9），投资规模趋势性上升，但制造业和服务业占比近年来出现分化。美国商务部数据显示，美国对华直接投资头寸（累计FDI）规模持续增长，2022年达到1261亿美元，为历史新高，占美国总体海外直接投资头寸比重也是历史次高值。美国对海外的直接投资中，约47%是控股公司（Holding companies），这种控股公司不生产产品、不提供服务、不做商业运营，主要就是持有其他公司的控股权；而制造业直接投资占比仅15%。但在中国，美国控股公司直接投资占比只有1.9%，制造业直接投资占比则高达47%（图表10）。在总体对华投资占比稳定的情况下，美国对华制造业投资占其总体制造业FDI比重年来有所下行，意味着服务业占比上升。

　　图表10：2022年，美国对外直接投资以控股公司为主，而在中国则集中于制造业

　　外企对华投资，一个重要因素是中国的超大规模市场。2022年海外上市公司在华营收规模比2017年增长了50%，占全球营收比重升至7.5%（图表11），为历史次高值（仅次于2021年的7.8%）。其中，约22%的美国企业在华营收占比超过5%、12%的美国企业在华营收占比超过10%（图表12）。中国美国商会（AmCham China）在今年4月做的调查也显示，受访的在华美国企业中，约24%计划未来中短期内（2023-2025年）增加在华投资，一个重要因素是看中了中国的市场和增长潜力（图表13-14）。

　　中国本土市场已成为在华外资企业的主要收入来源，经历了从“in China for world”向“in China for China”的转变（图表15）。中金研究粗略估算了外资工业企业内销和外销额的比重。在2008年之前，国内的外资企业接近一半的销售收入是来自于海外。随着国内市场的快速增长，近10年来，内销额占在华外资企业营收比重稳定在70%以上。随着中国超大规模市场的潜力逐渐释放，越来越多的外资企业不再只是把中国当成“世界工厂”，而是从in China for world向in China for China转变，重视中国市场对于企业增长的贡献。

　　注：出口额为海关总署公布的外资企业出口额，内销额为国家统计局公布的规模以上外资工企营业收入减去外资企业出口额推算得到

　　大市场为产业发展提供需求，也有利于其创新。在农业向工业化发展过程中，消费者购买力的增长为工业发展提供需求，庞大的人口、同质的偏好和集中的人口都有助于为制造业创造巨大的市场。大市场支撑创新，也带来优胜劣汰：大市场一方面带来规模效应，通过提高创新租金来驱动企业进行更多的创新；另一方面带来竞争效应，更多企业的进入和竞争，提高优质企业的市场集中度。基于劳动力、制度、基建等基础性因素构建的大市场，与FDI相互促进、循环加强。从经验来看，制造业FDI通常流向市场较大、劳动力技能禀赋较高、拥有利于投资的法规/机构/经济基础设施的国家和地区。反过来，FDI的流入，也有助于促进东道国提升总体收入、促进劳动力技能升级。

　　中国大市场带来规模经济、范围经济、财富效应等优势。（1）规模经济：大国需求不只体现为人口众多，更重要的是购买力规模庞大，既可以刺激生产侧“干中学”以促进效率提升和技术进步，也可以有效分摊单位产出的研发成本，以增强生产侧的研发投入激励。（2）范围经济：产品差异化是获取垄断利润的重要方式，需求多样性则有助于产品差异化策略的成功，进而激励企业提高创新投入。随着国内市场的扩大，在较小的市场上无法实现收支平衡的生产技术也能得到回报。中国的大市场避免了细分市场需求总量不足对于创新的不利影响。（3）财富效应：大市场带来需求和购买力提升，促进供给侧创新资源投入。比如吸引海外人才和资金等流入，消费者直接参与创新的比例上升等。

　　影响外资的进入和退出的一个重要因素是中外企业相对竞争力的变化。图表16呈现了各时间段进入/退出中国的企业及所属行业。横轴是时间，纵轴是行业分布，红色圆点代表企业进入中国，而灰色圆点代表企业退出中国。从图中可以看到进入企业呈现“左上到右下”变化态势，意味着早些年进入中国的企业集中在消费领域，比如餐饮、家电、纺服等；而近年来华企业更加向高技术制造业集中，比如集成电路、航空航天、新能源汽车等。退出中国的企业，主要集中在右上区域，早年进入中国这些领域的外企在华竞争力减弱，有的选择退出。

　　资料来源：麦当劳官网，百胜中国官网，雀巢官网，可口可乐中国官网，松下电器中国官网，GE中国官网，飞利浦中国官网，YKK官网，巴斯夫大中华区官网，联合利华中国官网，欧莱雅中国官网，莹特丽官网，TI中国官网，人民日报，新华社，天眼查，Wind，中金公司研究部

　　在华外资企业从传统制造领域退出，行业分布向高技术、高利润的领域集中。自2011年以来，规模以上工业企业数量增长了52%，外商及中国港澳台商工业企业数量减少了23%（图表17）。拆解其行业构成会发现，主要是木制品、纺织品、服装鞋帽等传统轻工品制造业，以及钢铁、有色、化纤等基础原材料制造业的外资企业大幅减少。虽然外商工企的数量在减少，但其留存的企业从2014年起营业利润率便持续高于总体（图表18）。这是因为外资工企总体的行业分布向交通设备、通用设备、专用设备、电子设备等更高技术的设备制造业集中（图表19）。上市公司数据也印证了这一特征，在华外资企业的营收结构中，高技术领域营收占比保持高位，平均在华营收增长快于传统领域（图表20-21）。

　　注：在计算占比时剔除了周期性较强的能源和材料行业。高技术制造和服务包括汽车与零部件，商业和专业服务，制药、生物科技和生命科学，半导体产品与设备等7个行业；消费品制造和服务包括可选用品零售，耐用消费品与服装，食品、饮料与烟草，媒体与娱乐等9个行业，金融地产和传统服务包括银行、房地产、运输、公用事业等7个行业。行业划分均为GICS二级行业

　　注：高技术制造和服务包括汽车与零部件，商业和专业服务，制药、生物科技和生命科学，半导体产品与设备等7个行业；消费品制造和服务包括可选用品零售，耐用消费品与服装，食品、饮料与烟草，媒体与娱乐等9个行业，金融地产和传统服务包括银行、房地产、运输、公用事业等7个行业。行业划分均为GICS二级行业

　　以美国为例，其在优势领域对华投资依然旺盛，而竞争优势不足的领域则减少投资。图表9显示，中国占美国制造业对外直接投资的比重在2018年达到峰值7.3%，此后便有所回落。拆解行业结构可以看到，汽车和电子是中国占美国对外直接投资比重最高的两个行业（图表22），2018年以来，美国在华投资占比下降的，主要是机械、化工、汽车等中国占据相对优势领域。而在科技、信息、电子等高技术领域，以及银行、批发等服务领域，中国占美国海外直接投资的比重是进一步上升的（图表23）。

　　在机械、化工、汽车等领域，中国已经形成了一定的竞争优势。近年来，中国工程机械市场已被本土企业主导，比如2020年国产挖掘机占全国市场份额68%，较2010年提高了46个百分点（图表24），代表性的外资企业如卡特彼勒（Caterpillar）在中国的营收规模也逐步落后于本土企业（图表25）。中国在汽车领域出口正赶超海外，2023年超过日本、德国，成为第一大汽车出口国。1H23较1H21的出口增量中，83%来自于本土企业，如奇瑞、上汽、比亚迪等（图表26-28）。此外，中国的本土化工企业也在快速发展，美国化工巨头在华营收占比趋于下降（图表29）。

　　资料来源：中国汽车工业协会，德国汽车工业联合会，日本自动车工业协会，中金公司研究部

　　注：横轴括号中数字分别为自主品牌、合资/外资品牌1H23较1H21出口量的增幅。图中仅展示了增幅超过1万辆的车企

　　在华外企“优胜劣汰”的过程中，其行业分布的集中度相应提升。2021年，在华外资工业企业中，前4大行业的营收占比为53.3%，高于工业总体的31.8%。这一比值较2012年上升了5.4个百分点，亦高于同期工业总体的升幅（3.4个百分点）（图表30）。外资企业呈现出行业分布集中度更高、上升更快的特征。与此同时，FDI也在向重点行业领域集中。参考美国商务部数据，美国对华投资规模最大4个行业的投资额占比从2010年的31.8%持续上升至2022年的49.4%（图表31）。

　　以电子领域为例，来华投资增长较快。根据美国商务部数据，截至2018年，美国对华直接投资存量中，计算机和电子行业占比21.6%。2018-2022年间，美国在计算机和电子领域对华直接投资增长了55亿美元（增幅达47%），而同期美国总体制造业的对华净投资增量为48亿美元（图表32）。fDi Markets统计的微观数据也显示，近年来英特尔（Intel）、美光（Micron）、柔性电路（Flexible Circuit）、罗杰斯（Rogers）等美国企业在半导体领域对华投资较多，1H23投资额已经超过此前几年（图表33）。此外，2022年以来，德国也是电子行业FDI的重要来源国（图表34）。

　　注：Flexible Circuit Technologies（柔性电路）主要生产柔性电路，用于电动汽车电池监测等领域。Micron（美光）主要生产存储芯片等。Rogers（罗杰斯）主要生产特种材料，在先进电子领域主要用于高效电机驱动、汽车电气化等方面

　　注：三大电子行业主要统计Electronic components（电子元件）、Consumer electronics（消费电子产品）、Semiconductors（半导体）三大行业的FDI投资规模。该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化

　　美国主要半导体企业超过30%的营收来自于中国，部分细分领域龙头企业对中国市场的依赖更高。贸易摩擦对一些企业造成了短暂影响，但近两年他们在华营收占比都还是保持了高位（图表35-37）。实际上，对于国际半导体巨头而言，中国市场是收入增长的重要来源。2018年以来，在华营收占比上升越大的半导体企业营收总额增长也越多，占比上升超过10个百分点的几家企业均实现了50%以上的全球营收增幅（图表38）。

　　注：统计样本包括英特尔、美光科技、英伟达、德州仪器等14家入围世界500强的美国半导体企业

　　从欧美对华外贸数据看，他们在集成电路等高端制造产品领域对华出口规模大（图表39）。美国的集成电路/集成电路制造设备、汽车、医学/理化分析仪器等商品，对华出口占这些商品总出口额的10%以上。2018年来，美国集成电路、集成电路制造设备对华出口额分别增长了39%和26%，对华出口占比也均有上升（图表40）。而欧盟15国对华集成电路出口增长近70亿美元，占欧盟集成电路总出口额的20.5%，占比大幅上升了9.2个百分点（图表41）。

　　注：图中列式的是2022年美国对华出口金额超过15亿美元（占美国对华出口金额1%以上）的HS4位码商品

　　注：图中列式的是2022年美国对华出口金额超过15亿美元（占美国对华出口金额1%以上）的HS4位码商品

　　注：图中列式的是2022年EU15对华出口金额在23亿美元左右及以上（占EU对华出口金额0.9%以上）的HS4位码商品。由于2022年欧盟对华黄金出口大幅跳升，表现异于其他商品，图中未列出该数据点

　　也有个别美国企业的营收与大趋势不一致。比如，美光在华营收从2018年的峰值168亿美元、占比55.4%，下降至2019-2022年的平均值29亿美元、占比11.3%。虽然美光增加了美国市场收入，但难以完全弥补中国市场损失带来的收入缺口（图表42-43）。美光于2023年6月，宣布计划对其位于中国西安的封装测试工厂投资逾43亿元人民币。美光CEO桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）表示美光“将一如既往地支持客户在不同领域的创新和发展。该投资项目彰显了美光对中国业务及中国团队成员坚定不移的承诺”[1]。

　　除了电子领域，欧美国家在汽车（尤其是新能源汽车）、生物医药等增长较快的领域，在华营收和对华投资也在持续增长。

　　2018年以来，500强车企里面，德、美、日、韩在华营收占比均提升，尤其是德国、美国上升幅度较大，比如保时捷、宝马、特斯拉等部分车企，在华营收占其全球营收比重比超过20%（图表44-45）。fDi Markets的统计显示，2020年以来，德国是中国汽车领域FDI的主要来源国（图表46）。美国车企对华投资主要来自于特斯拉，2019年初特斯拉超级工厂在华开工建设，2019年底交付第一辆中国制造的汽车，2020年初工厂第二阶段开始建设，如今上海超级工厂已成为特斯拉旗下产能最高的工厂。

　　图表44：2022年，保时捷、宝马、特斯拉等部分车企，在华营收占其全球营收比重比超过20%

　　注：汽车行业主要统计Automotive components（汽车零部件）、Automotive OEM（汽车制造）行业的FDI投资规模。该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化

　　生物医药领域，欧美企业营收和对华投资也在上行（图表47-48）。2022年，全球500强企业中的美国医药企业在华营收超过308亿美元，占其全球营收比重为5.9%，为近10年新高；欧洲医药企业在华营收196亿美元，占其全球营收比重7.5%，为近10年次高值。丹纳赫、阿斯利康等部分企业在华营收占比超过10%（图表49）。与此同时，fDi Markets的统计显示，中国生物医药行业FDI占比自2018年以来趋于抬升，其中欧美国家是对华生物医药投资的主力。2018-1H23，美国、欧洲、亚太经济体分别贡献了中国生物医药FDI的32%、41%和25%（图表50）。

　　注：统计样本包括辉瑞、强生、默克等11家入围世界500强的美国医药制造企业

　　注：统计样本包括阿斯利康、葛兰素史克、罗氏等7家入围世界500强的欧洲医药制造企业

　　注：医药行业主要统计Biotechnology（生物技术）、Healthcare（医疗保健）、Medical devices（医疗器械）、Pharmaceuticals（制药）4个行业的FDI投资规模。该数据源为逐笔统计的微观数据，受限于样本，数据规模走势与宏观数据不一致，主要关注结构变化

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